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国际业务部副总经理李耀柱:为什么看好科技股的投资机会?

2019-12-23来源:中国基金报

  2019年A股的结构性牛市,耀眼的明星无疑是科技股。接下来科技股投资要怎么做?估值较低的港股市场中,有哪些机会值得关注?

  广发基金国际业务部负责人、广发科技动力基金经理李耀柱做客粉丝会。今年以来,由李耀柱先生管理的广发科技动力净值增长率为65.83%,在科技主题类基金中排在第一梯队(数据来源:wind,截至12月13日)。

  当天的活动文字精华版,分为“市场篇”和“投资篇”,与大家一起共享。

 

  【市场篇】

  A股科技股重成长预期,港股看实际盈利

  问:为什么看好科技股的投资机会?

  李耀柱:在外部贸易环境变得复杂的情况下,我们获取外部技术的成本在增加。过去,我们很容易获取外部的科学技术,所以在硬科技如半导体等行业,进口是成本较低、效率较高的方式。在这样的情况下,国内半导体没有成本优势,无法与进口企业进行PK。

  但是现在由于外部采购的成本急剧上升,促使我们国内投资制造半导体变得有经济性,所以这个行业在外部环境变化的过程中进入快速发展,随着规模效应起来,成本也会快速下降。所以,这些行业的投资价值比较突出。

  同时,由于中国在信息网络等基础设施建设上具有绝对的规模优势,所以在软科技如互联网行业上也有飞速的发展。在当前的形势下,中国的科技行业进入快速发展期,我们非??春每萍夹幸档姆⒄骨魇?。

  问:沪港深三地市场的科技股各有哪些特点?哪个目前估值更合理,成长性更好?

  李耀柱:沪港深三地科技股有着不同的特点,沪深科技股当前估值较高,国内投资者在给企业定价时会看未来产业格局、未来业务空间等。港股市场的科技股大多数处于稳定成长阶段,根据它的成长性和历史估值水平,评估未来的盈利表现。两个市场很不一样,A股更加看重成长预期,港股更加看实际盈利。

  科技行业一批优质企业龙头在香港上市,未来还有其他科技企业赴港上市。这些都属于各个细分领域的龙头公司,拥有较强的竞争壁垒,不仅能分享行业成长红利,还能获得市场集中度提升带来的新增份额。相对于A股而言,港股科技股大公司的“护城河”比较深,估值相对便宜,安全边际更高。

  不过,A股科技板块中有不少特色品种,例如在港股上市的科技股很少有半导体、电子元器件公司。因此,很难说哪一个板块的投资价值更大,我们更加倾向于在估值合适的位置寻找优质公司买入并持有。

  问:明年你最看好哪些科技股细分领域?会加大对港股科技股的配置比例吗?

  李耀柱:我最看好的科技细分领域是互联网、半导体、医药。阿里已经在香港上市,还有其他科技类企业后续也会在香港上市。目前来看,当前港股估值水平比较便宜,且基本面逐渐向好,未来会逐步增加对香港科技股的投资比例。同时,香港有很多生物药公司值得投资。

  广发科技动力的主题投资范围包括电子信息传媒(TMT)产业、高研发投入的传统行业和科学技术占主导的新兴行业,主要投资的行业是消费电子、互联网、创新药等。这只基金的股票投资比例为80%-95%,其中0-50%仓位可投资于港股通标的,我们会结合企业的成长性和估值水平动态调整A股和港股的配置比例,努力让组合实现长期稳健的回报。

  港股科技、医药板块具有较好的投资价值

  问:阿里巴巴整体在港股二次上市对香港市场会有什么影响?

  李耀柱:阿里巴巴回归港股为更多美国中概股的回归带来示范作用,为港股市场带来资金活力,预计在外部贸易因素没有得到根本性解决之前,会有更多的美国中概股实施回归。

  阿里是一家非常优质的公司,未来加入香港市场指数后,对恒生指数带来积极的影响。过去,恒生指数以旧经济为主,随着阿里等优秀的科技股龙头公司回归港股上市,指数进化会得到非常明显的体现,长期复合收益率可能比沪深300要好,也会吸引更多科技股选择在香港上市。

  问:都说港股目前全球估值最低,是不是可以认为到了最坏的时刻,后面开启曲折上行之路?

  李耀柱:腾讯作为科技巨头具有较好的长期成长性,虽然短期股价比较低迷,但长期发展向好,短期只是会受到游戏版号获批不顺,广告业务发展低于预期等因素影响导致股价相对低迷。

  从估值角度来看,港股是全球最便宜的资产之一,目前港股已比较充分地反映短期风险,所以,我们认为港股最坏的时候已经过去。

  从企业来看,港股企业盈利今年三季度开始见底,预计明年有望进入盈利上行趋势,通常港股盈利见底时,后续会迎来盈利和估值双抬升的机会。从长期来看,当前可能是配置港股的投资时机。

  问:港股的哪些行业板块是值得重点关注的?

  李耀柱:港股当前估值仅次于金融?;???悸堑浇衲旮酃缮鲜泄净久婊故怯幸欢ǖ脑龀?,到明年预计估值分位还会有一定的下降。横向对比,港股处于全球资本市场较低的估值水平。从中长期来看,港股已处于非常有利于配置的水平。

  香港可以投资的行业挺多的,例如互联网巨头。除此之外,在香港上市的半导体、手机零部件、医药股,特别是生物药板块,在香港市场都是非常独特的,有些公司比A股公司更加优质,我看好这些公司的长期价值。

  此外,香港也有很多优质的高分红公司,这些公司主要以公用事业股、博彩等偏消费行业为主,这些公司也是香港比较独特的板块。在香港上市的消费股也具有投资价值,例如运动服饰类、餐饮类的公司都是在香港具有独特地位,也属于稀缺的优质股。

  对于科技股和医药股来说,当前估值可能有点贵,但从长期角度来看,科技股和医药股具有比较好的投资价值,因为它代表着人类社会的发展趋势,行业具有较好的增长空间,在其中精选个股,选择估值合适、长期前景比较好的公司,预计还是能获得不错的阿尔法收益。

  明年进入业绩兑现期

  问:在欧美市场上市的中国概念科技股,也开始考虑回到内陆证券市场,主要受哪些因素影响?若回归中国市场,又会对国内市场有哪些更好表现呢?

  李耀柱:过去,在海外上市的中国科技股不能回中国内地上市,很大一部分原因是内地之前对上市公司有盈利要求,随着科创板以及注册制的推出,盈利要求已经取消,很多在海外上市的科技股会选择在中国境内上市。在复杂的贸易环境下,美国对中国的上市公司有更严的审计要求,这也会促进一些在美国上市的中国概念股回流国内上市,这两个因素比较重要。

  回到中国市场,要看公司自身质量,如果公司质量比较好,也会得到市场的青睐,如果公司质量不好,还是会被市场抛弃,所以不能一概而论。

  问:外资似乎对于大消费一直青睐有加,但是很少听说他们对于国内科技股有所大行动,毕竟国内很多科技股在境外已上市,您是如何看待呢?

  李耀柱:其实外资也在买科技股。当然,大消费过去三年估值相对全球其他地方的消费股便宜,也是中国最优质的资产之一,外资也在持续买入。

  过去,很多国内科技股、优质科技股都选择在境外上市,阿里已在香港上市,今日头条也有可能在香港上市,这些科技股是以软科技(即互联网)为主的科技公司。未来会有更多硬科技在A股里面,在外部贸易环境变得更加复杂的情况下,这些硬科技公司也会慢慢成长起来。未来,随着外资对中国科技股的研究越来越深,他们的持仓比例也会逐渐提升。

  问:对科技板块明年行情如何看?

  李耀柱:科技股长期牛市或许已经开始了,但中间肯定有波动,明年是科技股业绩兑现的过程,重点是看半导体公司是否可以兑现今年的业绩,包括在进口替代产业链上关于技术迭代和业务订单的进展,从中寻找投资机会,其中部分科技股公司业绩可能持续超预期,其涨幅也会超预期。

  目前我们关注的科技股投资机会主要在互联网、医药、半导体、5G相关产业链。今年科创板开闸,未来会有更多“硬科技”企业在A股上市,这些“硬科技”公司也会慢慢成长起来,所以未来科技股的行情依然值得期待。随着海外投资者对中国科技股的研究越来越深,他们的持仓也会逐步提升。

  问:有人说,科技行业技术变化太快,科技公司没有护城河。您怎么看?

  李耀柱:科技行业的技术变化很快,但说科技行业没有“护城河”是不对的,我们要看科技公司在产业链中所处的地位,每一个科技公司都有自己的核心技术,可以让它构建自己的竞争壁垒,这需要认真研究与分析。从海外市场来看,过去十年涨得最好的指数板块之一也是纳斯达克的科技股。

 

  【投资篇】

  看好互联网、创新药、半导体、5G产业链

  问:应该怎样去思考科技细分赛道,才具有正确的前瞻性?

  李耀柱:科技股的投资一定要看准趋势,看对未来的社会发展趋势,比如5G的趋势会带来哪些产业升级或出现什么样的产业趋势,这一点是需要重点研究的。所以要找产业链中价值最大的部分,例如人工智能投资,我们要找的是上游的GPU芯片,也是人工智能产业链中价值最大的部分。

  从细分板块来看,当前科技股的投资有几个细分赛道比较好,例如,做华为产业链进口替代的半导体公司、在5G中提供替代外国核心零部件的公司、互联网行业的龙头公司,都属于科技股非常好的赛道。

  问:您选择科技股会重点关注哪些板块,看好的原因是什么?

  李耀柱:我主要配置的科技领域是互联网、医药、半导体、5G产业链等。中国是全球互联网发展前列的国家,互联网巨头公司具有持续盈利能力及强大的壁垒;半导体是贸易摩擦背景下需要大力发展的行业,未来可能出现伟大的企业;医药主要以创新药为主,中国当前阶段也在大力发展创新药,创新药的需求符合中国未来提高人均医疗支出的需求;5G投资则将由硬件转入软件领域,5G应用、华为产业链5G升级迭代、做进口替代等领域,能够持续获取市场份额的公司值得重点关注。

  我们也会关注科创板的机会,未来会从中寻找估值合适、长期发展趋势向好的公司进行投资。

  投资科技股首要是研究产业趋势

  问:研究科技股应从哪方面着手?对于个人投资者来说,有哪些研究方法?

  李耀柱:研究科技股,寻找行业趋势比研究公司估值和商业模式更为重要,首先要研究行业发展趋势,再根据行业趋势寻找科技股投资机会。投资科技股的第一个要求,是要把整个行业的商业模式、科技公司的核心技术、核心竞争力都弄清楚。这对个人投资者来说有一定的难度。

  与其他行业研究不同,科技股的研究不仅是调研上市公司,还要进行产业链上下游调研,将对公司的研究与产业链的情况互相验证??萍脊赏蹲市枰钊肓私馄渌幸档淖ㄒ抵?,要对产业的长期趋势、公司的商业模式、行业的竞争格局进行深入的研究和分析,这样才能对科技股的长期趋势有一定的把握。

  问:从产业链着手,如何能去把握利润分配链上的优质科技公司?

  李耀柱:从产业链的角度,要看公司能在产业链中获取多少价值,要选择在产业链中价值最大的公司,这样的公司成长的确定性、持续性都比较高。比如阿里在云上的布局最领先,未来5G实现之后,万物互联对云的需求是增加的,它在产业链分配利润的能力也比很多环节多,属于真正受益5G产业链的的公司之一。

  从商业模式的角度,要看这个公司的商业模式是否可以持续。以芯片投资为例,我们选择的是芯片设计公司,比芯片代工公司要好,因为芯片设计公司可以低成本扩张,轻资产。从这个角度看,主要依赖软算法的科技公司,是较好的投资品种。例如,某家上市公司的商业模式是设计芯片,再把专利封锁,通过这种方式不断地卖专利,这种商业模式非常好,轻资产运营。

  因此,对于科技股的投资,最好的商业模式就是公司具有既定技术,可以让其无成本扩张,投资过程中我们要寻找这些优质商业模式的公司。

  投资有Alpha投资能力的科技类主动基金

  问:想投资科技股,现阶段该买什么样的基金?

  李耀柱:投资科技股,可以买在科技领域有Alpha投资能力的主动基金,选择在科技行业中研究比较深的基金经理管理的基金很重要。

  至于如何选择,主要是看他们的基金季报中披露的重仓股。长期来看,如果基金经理持续在科技行业指数获得超额收益,这类主动型基金值得关注。

  当然,基金经理是一个非常重要的因素,要关注他的投资能力圈以及投资偏好。就如之前提到的,科技股投资,更重要的是对行业趋势、产业趋势的把握,基金经理的勤奋程度和知识掌握,会影响到基金组合获得的Alpha。投资科技股基金要花力气研究基金经理的背景、知识结构,是否具备一定的知识结构对科技股进行投资,是否可以在熟悉领域持续创造Alpha。要做的事情相对较多。

  问:科技类基金今年以来涨幅比较多,这类基金是否具有周期性?

  李耀柱:科技类基金比消费类基金波动大,不能说有周期性,但它的涨跌肯定有一定波幅。所以投资科技股基金时,最好以分批买入的方式,或者在科技股表现比较低迷,市场下跌时买入相对较好。最重要一点是不能追涨,对于一般投资者来说,追涨买科技股基金,风险较大。最好以逆向的方式或分批买入,这些是相对较好的策略。

  问:大家都喜欢回撤小/长期回报不错的产品,请问你是如何控制组合的波动?

  李耀柱:广发科技动力基金可以投资A股、港股,港股的投资比例为0-50%。因为基金可以在沪港深三个市场挖掘投资机会,波动率和回撤比买单一市场产品的波动率和回撤低。我们这个组合可以同时买港股和A股,通过调整港股和A股的比例,可以在一定程度上控制组合波动。

  回撤小、长期回报不错的产品大家都喜欢,但回撤、波动率的控制通?;崴鸷Τて诨乇?,我会在这当中达到平衡,在选择股票的过程中尽可能不犯错,不犯错通常都可以把回撤控制得较好。

  风险提示:以上内容仅供参考,不构成投资建议。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益?;鸬墓导熬恢蹈叩筒辉な酒湮蠢幢硐?,基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。投资者在做出基金投资决策时应认同“买者自负”原则,在做出基金投资决策后,基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损,由投资者自行承担。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》,投资有风险,选择需谨慎。

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